疫情方面，国内疫情整体好转。经济方面，8月经济好转但斜率仍平、高频改善仍不强。从生产法（GDP核算方法之一）来看，国家统计局数据8月经济数据显示工业增加值同比增速扩大0.4个百分点至4.2%，服务业生产指数大幅回升1.2个百分点至1.8%。从“三驾马车”看，出口韧性消退、但投资、消费增速均向好（同比好转也与基数不高有关）。从季调环比来看，工业略微走弱、投资明显改善、消费降幅收窄。

三季度经济企稳恢复（资料来源：Wind，富安达基金整理）

随着基建项目开工、投资进度不断加快，专项债和3000亿元政策性开放性金融工具对基建的拉动效果显现，国家统计局数据显示，8月旧、新口径基建投资当月同比、环比增速分别上升3.9个百分点、上升5.1个百分点至15.4%、14.2%。

展望后续，考虑到8月24日国常会追加的3000亿元政策性开放性金融工具以及5000多亿元专项债结存限额使用，预计基建投资可能将继续发挥托底经济的重要作用。

生产高频逐步企稳（资料来源：Wind，富安达基金整理）

从高频数据来看，产需两端均改善，但生产端改善更为明显。内部看，电荒已过，需求在恢复，稳增长持续发力；外部看，海外需求远期或回落，但近期可能有支撑。 

“地产线”

地产方面，8月地产投资增速降幅仍在扩大，主要是受商品房销售面积、新开工、施工当月同比增速拖累。从竣工来看，各地保交付措施下，竣工改善明显，当月同比增速-2.5%，降幅大幅收窄。从30城周均值看，一二三线城市成交面积均出现改善，二线城市最为明显。 

地产依然趋弱、保交楼推动竣工改善（资料来源：Wind，富安达基金整理）

地产需求政策和保交楼政策还在密集释放中，随着国内各地稳楼市政策不断释放，地产会进入平稳修复期。9月23日，银保监会相关部门负责人介绍第五次全国金融工作会议要求的防范化解相关风险工作进展时，也表示“房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转”，是自2020年8月出台房地产融资“三道红线”以来，监管部门对房企过去两年时间内持续“降杠杆”行为的肯定。 

四季度关注事件

四季度国内外大事较多，需关注对市场的影响。

国内来看，10月16日召开二十大；12月还有中央政治局会议和中央经济工作会议，为明年经济工作定调。

海外看，美联储年内还有两次加息，11月8日美国中期选举进行，11月中旬G20峰会和第29届APEC领导人非正式会议将分别在印尼巴厘岛和泰国曼谷召开。

四季度关注事件节点（资料来源：公开资料，富安达基金整理）

综上，从基本面来看，国内经济在修复通道，“三季度经济总体恢复回稳”，预期在财政政策和结构性货币政策发力下，经济将进一步恢复性增长。

从资金面和汇率来看，四季度债市供给主要来自两方面：地方政府债务限额和国债发行。按照惯例，年底财政可能会加大投放力度，同时央行可能会精细化操作维稳，资金价格中枢或将有所抬升，预计可能将回归政策利率附近。

从海外看，美联储加息、俄乌局势等地缘冲突事件，美元升值和美债收益率飙升，对国内政策掣肘不大。在人民币汇率稳定和四季度后，明年国内将迎来稳增长的主旋律，而经济增长的动能将可能出现一定切换，综合来看，外需拉动向内需驱动释放、投资驱动向消费恢复性增长重新平衡。

我们认为，债市9月下旬如预期窄幅调整，短期问题可能不大，但之后需观察基本面恢复情况。如果基本面延续8月的复苏节奏，地产再稍有起色的话，货币政策再度宽松的必要性可能下降，市场利率回归策利率附近和基本面预期改善出现，需防范债市中期调整的可能。

风险提示

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理公司依照恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本文仅为投资教育之目的而发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。本文相关信息来源于公开资料，不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。投资人在投资基金前，请务必认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。