制造业景气度向好 期债弱势震荡

7月官方制造业PMI为51.4，不及预期的51.5，较上月的51.7有所回落；官方非制造业PMI为54.5，较上月的54.9也有所回落。虽然增速减缓，但供需仍然持续扩张。生产经营活动预期指数为59.1%，连续3个月上升，为今年次高点。7月财新制造业PMI为51.1，好于预期值的50.4，并较6月的50.4大幅上升，处于四个月来的高位。7月新订单指数录得五个月以来最显著，新出口订单指数录得2014年9月以来的次高增速。7月制造业景气度仍然较好，原材料购进价格大幅上升。过去两个月，以黑色系、有色金属、煤炭、石油化工等商品价格都出现了较大幅度上涨，其中螺纹钢涨幅超过30%，创3年半以来新高，铁矿石涨幅超过35%左右，铜价涨幅约15%，原油涨幅接近20%。这预示7月PPI或出现反弹，金融监管也难言放松。

资金面跨月之后逐渐缓解。由于月末资金需求大，大量逆回购到期，央行连续通过公开市场开展大额逆回购维稳资金面，目前资金面开始转松，本周央行公开市场已经连续三天零净投放，周四进行了三周来首次资金净回笼，预计8月份流动性状况会略好于7月份。如果货币供给宽松，经济模式容易再次回到加杠杆的老路，不利于实现供给侧结构性改革目标；而过紧的货币供给，则会抬升社会融资成本，抑制经济正常增长。因此，货币政策整体上或恢复不松不紧状态。

特朗普医改法案失败，税改迟迟无法推进，经济刺激等一系列政策不及预期。美国经济复苏趋缓，美元指数再度下挫，今年累计下挫达10%。从近期数据来看，欧元区经济逐步回暖，欧元对美元今年以来升值幅度接近15%。欧洲央行很可能在9月提出缩减QE的计划，而计划的具体施行时间将根据此后通胀数据的变化制定，很可能在12月底甚至更晚开始施行。受此影响，中短期内，欧元对美元应保持相对强势状态，美元指数将维持弱势运行。国内经济稳定向好，人民币汇率也连续升值，目前突破6.72，预计下半年仍将保持稳中略有升值。

受以监管趋严等多重因素影响，7月前半月，债市呈横盘走势。7月下旬随上半年经济数据超预期、跨月资金面紧张及黑色系为代表的工业品大涨等因素影响,收益率较6月末小幅抬升，债市连续阴跌。目前资金面缓解的情况下，期债跌势趋缓，预计短期仍将保持震荡走弱格局，技术上T1709可关注94附近支撑。从中期来看，下半年经济增速可能会稍弱于上半年，基本面上对债市有一定支撑，但监管仍将保持不放松的背景下，预计向上空间有限。