宏观方面,月中公布的经济数据反映了市场风险偏好低迷和融资需求仍待修复,国内经济稳中缓降趋势仍将持续;月底公布的11月份PMI继续回落,较上月下滑0.2%至临界点50,创16年7月以来新低,反映制造业景气度继续回落,与此同时,近期原油价格的大幅下跌和美国经济出现放缓信号,月底美联储主席偏鸽派的发言也被市场解读为美联储货币收缩力度将面临调整,此时中国会获得更大的货币政策放松空间,在政策逐渐传导的过程中,债券行情仍望延续。
货币市场流动性方面, 今年央行始终在保持流动性“合理充裕”的导向下,对中短期流动性进行双向调节——资金过松的时候,暂停逆回购操作,并通过逆回购到期引导流动性回归合理充裕;资金偏紧的时候,适时重启并连续以较大力度开展操作。从公开市场操作来看,公开市场逆回购已连续暂停26日,整个11月出现央行逆回购零操作的局面,但是货币市场利率相比月初变化不大。央行连续暂停逆回购操作不代表货币政策的转向,其目标已经转变为维持资金利率平稳运行,而落实宽信用的基本保障和前提在于一个宽松的货币市场环境,在目前我国货币政策与海外货币政策分化的背景下,资金外流压力仍然较大,未来市场资金面仍以平稳运行为主,中长期的货币政策将转向“松紧适度”。
利率债方面,在月中大涨之后,利率债长短端均出现调整,且短端上行幅度小于长端。在年终时点,部分机构会选择落袋为安,获利了结盘面加大更会造成短期债市的波动。与此同时,虽然目前资金面仍然保持宽松,但是公开市场操作频率的降低以及年末季节性流动性收紧可能会放大货币政策不会继续放松的预期。短期来看,预计短端仍将保持低位波动;未来期限利差或在经济悲观预期持续和配置资金入场的共振作用下有所收窄,长端仍有下行空间。中长期来看,原油价格的大幅度下跌和美国经济出现放缓信号,美联储的货币收缩力度会面临调整,中国可能会获得更大的货币政策放松空间,利多国内债市;同时国内经济基本面走弱的长期趋势很难在短期内打破,“宽信用”的传导时间可能更长,利率债整体仍然有上涨的空间。
信用债方面,上周各类信用债收益率继续下行,信用利差收窄。目前信用利差整体水平已经收窄,但公募基金主要配置的高评级和次高评级利差仍然处在较高水平。预计伴随无风险利率下行,信用债收益率将呈现震荡向下格局,目前票息和息差水平已经大幅下降,但很可能还是回报的重要来源。与此同时,在“宽货币”到“宽信用”的持续传导的背景下,配置需求可能转向次高评级的信用债。短期来看,AA以上的短久期中高等级信用债仍是公募等机构主要追逐的对象;中期来看,中长久期中高等级信用债的配置价值较高。
可转债方面,短期A股市场震荡磨底,可转债尚未看到趋势性机会;短债市场供给加速,个券表现分化,转债估值面临重定价。其中基本面优良的转债会更多受到机构的关注,基金对转债的持仓需求比较平稳,重仓个券板块集中于银行、券商以及石油石化,总体比较稳健。短期市场情绪回暖之下,这类可转债向下有底、向上具备弹性,在获取票息收益的同时,亦有博取股市反弹带来超额收益的机会。

债券类基金选择方面,
既要考虑收益水平,更需要关注基金公司债券投研团队的整体实力,特别是信用评级、防范信用风险的能力。所以,中长期优选大类资产及券种轮动把握能力强、能灵活调整策略及组合配置、波段交易能力较强、固收平台的实力强的基金。
对于短期投资者而言,根据短期市场状况,尽管债市有所调整,主要配置中短久期中高等级信用债、波段交易能力强的基金,还是能够获得稳定的收益。

5.53%
近六月
债券型
中低风险
5.20%
近六月
债券型
中低风险
5.15%
近六月
债券型
中低风险
4.44%
近六月
债券型
中低风险
4.21%
近六月
嘉实债券(070005)
债券型
中低风险