7月债市上半月大涨,下半月震荡。上半月受益于货币市场流动性边际宽松、经济下行、广义社融持续下滑、贸易争端加剧,债市显著上涨;结构上,利率债和高等级信用债上涨较多,中低等级信用债走势不佳。7月下半月,一系列政策、文件出台,包括国务院常务会议定调积极财政、支持基建;央行窗口指导MLF支持信贷投放和信用债投资;央行调整MPA部分参数要求以提升贷款总量等,政策转向宽货币+宽信用组合。市场对下半年经济下滑的预期有所减弱,债市整体震荡;结构上,宽信用利好评级AA以上的优质信用债,利率债行情向中高等级信用债传导。

展望未来,下半年债市震荡慢牛的趋势不改。宏观方面,政策转向宽货币+宽信用组合,财政发力,市场对下半年经济下滑的预期有所减弱。但是,一方面,积极财政和刺激基建对提振经济的效果可能有限;另一方面,目前约束银行信贷投放的主要因素仍是实体经济信贷需求弱,即使央行宽货币、宽信用,对信广义信贷创造的实际效果可能偏弱,下半年经济或难有显著改善。利率债方面,积极财政使得市场对下半年经济下滑的预期有所减弱,利空长端利率债,但实际上经济改善幅度或有限,长端大概率震荡小幅上行;货币市场流动性将保持宽裕,但也不会大水漫灌,未来短端收益率大概率下行,但下行有底;综上,下半年利率债收益率曲线或将牛陡,短端利率债行情可期。信用债方面,央行调整MPA部分参数的要求、此前央行窗口指导MLF支持信贷投放和信用债投资、资管新规细则均利好AA以上的优质中短久期信用债,债牛行情或向中短久期、AA以上中高等级的信用债传导。

债券基金选择方面,首选大类资产及券种轮动把握能力强、高配中短久期且评级AA以上中高等级信用债、适度配置短端利率债、波段交易能力较强的基金。

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